宏基资本市场预期逆转：美联储12月降息概率飙升至80%，债市多头押注创纪录

　　投资者大举押注美联储政策制定者下月会议将再次降息，此前一周市场对降息的疑虑已逐渐消散（曾一度认为降息可能性较低），为美国国债上涨奠定基础。过去三个交易日，交易员持有与美联储基准利率挂钩的期货合约新增头寸规模激增，上周1月合约连续创下日成交量纪录。当前市场定价显示，美联储12月会议降息25个基点的概率约为80%，而仅几天前这一概率还仅为30%。

　　利率预期的转变始于上周延迟公布的9月非农就业数据——该数据呈现喜忧参半的态势。随后在周五，纽约联储主席约翰·威廉姆斯表态称，鉴于劳动力市场疲软，“短期内”存在降息空间，进一步助推了这一趋势。

　　“美联储内部分歧严重，但目前看来‘鸽派已占上风’，”Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen表示。

　　本周，旧金山联储主席玛丽·戴利支持在下一次会议上降息，而理事斯蒂芬·米兰周二则重申，即便通胀仍顽固高于央行目标水平，仍应大幅降息。

　　法国兴业银行策略师苏巴德拉·拉贾帕（Subadra Rajappa）指出，尽管部分更关注通胀的官员表示反对，但美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其在政策制定委员会中的盟友“支持降息”。结合近期包括劳动力市场在内的疲软经济数据，“鲍威尔将能够说服委员会其他成员”。

　　期货市场的鸽派情绪也反映在现货国债市场。摩根大通本周的客户调查显示，净多头头寸升至约15年来最高水平。

　　周二，10年期美国国债收益率一个月来首次跌破4%——此前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为下任美联储主席的热门人选，进一步提升了市场对未来一年降息的预期。

　　达成共识

　　美联储官员在会议前引导华尔街预判最终决策以避免意外，这一做法较为常见。过去两年多来（涵盖20次美联储会议），仅有三次出现临近政策决策时，交易员尚未完全消化预期结果的情况。

　　自上周四以来，1月联邦基金期货新增头寸总量接近27.5万份合约。这相当于每基点风险约1150万美元，占截至周二收盘该期限合约总未平仓合约的37%。该合约价格从上周四的96.18低点上涨至周一的96.35高点，显示新增多头头寸持续流入。

　　“市场普遍认为，威廉姆斯的言论可以说是鲍威尔在释放信号，”加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管布莱克·格温（Blake Gwinn）表示，“本周的数据也印证了这一趋势。”

　　尽管华尔街多数策略师目前预测12月将降息，但并非所有人都像交易员那样确信。摩根士丹利策略师上周取消了对美联储降息的预测，摩根大通也倾向于美联储下月维持利率不变，“不过12月的决策仍将非常接近”。

　　“我们仍然认为美联储会在12月降息，但此后的前景则更为不确定，”太平洋投资管理公司经济学家蒂芙尼·怀丁（Tiffany Wilding）表示，“总体而言，今年美国经济增长表现异常强劲，但劳动力市场仍存在下行风险，且通胀率维持在3%左右，明显高于目标水平。”

　　以下是利率市场最新持仓指标汇总：

　　摩根大通调查

　　截至11月24日当周，投资者直接多头头寸上升4个百分点，至4月以来最高水平，推动净多头头寸升至2010年10月以来峰值；空头头寸当周下降1个百分点。

　　担保隔夜融资利率（SOFR）期权新增风险

　　在到期日至2026年6月的SOFR期权中，96.25执行价的未平仓合约量激增，主要得益于过去一周2025年12月看涨期权头寸的大幅增加。该执行价被用于多种交易结构，以对冲美联储12月会议降息25个基点的风险，包括SFRZ5（2025年12月合约）96.125/96.25看涨期权价差、96.25/96.3125看涨期权价差，以及96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨期权秃鹫策略。其中，96.1875/96.25看涨期权价差是过去一周最热门的交易策略之一。

　　在到期日至2026年6月的所有SOFR期权中，96.25执行价仍是未平仓合约量最高的价位，原因是2025年12月期权中涉及该价位的上行看涨结构需求持续旺盛。此外，2025年12月96.50和96.375执行价的看涨期权也存在大量未平仓合约；看跌期权方面，2025年12月96.25和96.1875执行价的未平仓合约量显著偏高。